01问 道
作为资本市场的重要主体之一，虽然不乏期货公司挂牌新三板或者在港股上市。但全国149家期货公司中，仍未出现在A股市场上市的期货公司身影。期货公司A股上市到底难在哪里？路在何方？目前正在冲刺A股的期货公司IPO之路行到何处？A股期货第一股将“花落谁家”？这些问题一直牵动着行业的神经。
今年以来，期货公司IPO的声音愈演愈烈。4月21日，国家主席方星海也在第十三届期货分析师大会上表示，证监会正在积极配合《期货法》立法，推动期货公司a股上市。证券行业人士认为，这可能意味着监管部门对期货行业上市融资的态度发生了重大变化，期货公司a股上市即将迎来“春天”。
近日，鸿业期货a股IPO进入“预披露更新”阶段，这是截至目前第五家愿意冲刺a股IPO的期货公司。其他四家公司分别是国际期货、永安期货、南华期货和大瑞期货(博客、微博)。
通过梳理发现，在这五家期货公司的IPO竞争中，至少尝试了四种路径：其一，永安期货欲从新三板转板A股；其二，国际期货欲被纳入中国中期(000996)上市资产中；其三，瑞达期货和南华期货排队多年等待上市；其四，弘业期货借道港股，欲实现行业首个“A+H”股。
02 难在哪里？
业内人士表示，期货公司股东结构复杂，主营业务单一，对经纪业务依赖性强，上市难度大。同时，随着期货公司转型的加快和创新业务的发展，单一融资渠道的困境日益凸显，与资本市场对接刻不容缓。
中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英(博客、微博)表示，首先，期货公司的盈利能力是它们面临的问题之一。在他看来，期货公司处于市场化的竞争关系中。经过20多年的发展，它们之间的分化非常严重。期货行业前20家期货公司的利润占市场总利润的80%，整个市场发展不平衡，意味着市场本身存在发展不稳定的问题。
其次，期货公司在业务上也有一定的局限性。“比如现在证券公司的收入很大一部分来自融资融券的利息收入和一些投行业务的收入。但期货公司本身无法开展融资业务，手续费收入存在恶性竞争。所以期货公司的平均收益不是很理想，具备IPO条件的公司数量还是很少。”王红英说。
鸿业期货总经理周认为，期货公司a股IPO进展缓慢，主要有两个原因：一方面是期货公司业务模式相对简单，持续盈利能力有待提升。经纪业务占据主导地位，导致经营情况受宏观环境影响较大；另一方面，股东结构难以满足独立性要求。许多期货公司由经纪人控制。由于证券期货业务涉及众多横向竞争和关联交易，难以满足IPO独立性的要求。“要实现a股上市的发展愿景，期货公司必须做大做强，需要不断强化风险管控能力，发展创新业务能力，寻找新的利润增长点，提升核心竞争力。”她说。
03 行到了何处？
第一
股将“花落谁家”？目前欲冲击A股的期货公司多达5家以上，但谁能够最早上市成为各方关注的热点。业内人士指出，虽然上述5家期货公司尝试了多个路径欲实现A股IPO，但截至目前，谁能够最先实现上市，仍未有定数。但从期货公司上市的积极性来看，加快资本金的快速补充，已成为事实，这也折射了公司在满足风险管理业务、布局海外业务等方面的资金瓶颈。
瑞达期货：“打响”期货公司上市第一枪2017年12月已处于预披露更新状态
瑞达期货的上市并非一番风顺，在2017年10月该公司IPO曾一度中止审查。根据证监会最新披露的信息显示，瑞达期货在2017年12月已处于预披露更新状态。不过，自2017年12月至今，瑞达期货的IPO进程尚无最新进展。
南华期货：2018年4月处于已预披露更新状态
紧跟瑞达期货之后的便是南华期货，公司于2015年4月进行了首发辅导备案登记，拟登陆上交所主板，之后公司招股书于2015年7月被证监会受理，于2017年1月收到了证监会的反馈意见，在2018年4月公司处于已预披露更新状态。目前南华期货的IPO进程尚无最新进展。据南华期货的招股书显示，公司主要从事商品期货经纪，金融期货经纪，期货投资咨询，资产管理以及证券投资基金代销等业务。财务数据显示，在2015-2017年南华期货实现归属净利润分别为8279万元，1.61亿元以及1.96亿元。
弘业期货： IPO进程到“预先披露更新”阶段
相比之下，弘业期货的IPO起步时间稍晚，公司于2017年才开启了上市之旅，与瑞达期货同样拟登陆深交所中小板。日前，证监会网站显示，弘业期货A股IPO进程到了“预先披露更新”阶段，这也预示着，弘业期货上市之路再进一步。
据了解，弘业期货目前已在港股上市。业内人士指出，若弘业期货冲击A股成功，公司有望成为期货行业内首只A+H股。财务数据显示，在2014-2016年以及2017年上半年弘业期货实现归属净利润分别约为5003万元，6207万元，6919万元以及3588万元。
国际期货：仍在中国中期的推动下做努力
5月6日晚间，中国中期发布公告称，公司拟向特定对象非公开发行股份，作价35.01亿元收购国际期货70.02%股份，同时，拟募集配套资金不超过12亿元。这是中国中期10多年来试图推动国际期货“借壳上市”的再次努力。
长期以来，国际期货被誉为“期货第一股”，但多位业内人士却表示：“国际期货被冠以期货第一股并不符实，因为持有期货公司股份的上市公司多达几十家，参股和控股的均有，全部资产为上市资产的期货公司至今并未诞生。”
永安期货：欲借道新三板转板A股
根据近日永安期货发布的今年一季报显示，公司首季营业收入高达50.78亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.4亿元，其中，投资收益为2.26亿元，投资收益占净利66.5%；其他收入为43.27亿元。与此同时，永安期货还发布了公司股票暂停转让进展的公告。
有业内人士认为，永安期货股票暂停转让或与转板A股有关。目前监管层支持期货公司IPO，就永安期货转板来看，基于公司的业务收入结构，风险管理业务占主要构成，不过这与能否顺利实现A股上市还有待观察，毕竟投资收益占当期净利润的比重也不低。
多位业内人士告诉记者，从上述5家期货公司四种IPO路径来看，谁能够最快实现A股上市还有待考量，毕竟每种上市方式都有可能实现，但从期货公司的表态来看，扩大融资路径、尽快补充资本金，以此发力风险管理和海外业务等，成为了公司间的发展共识。
04未来展望
虽然截至目前行业还未有真正意义上的上市期货公司，但从市场各方的情况来看，期货公司实现上市的可能性越来越大。虽然这5家期货公司尝试了多个路径欲实现A股IPO，但截至目前，谁能够最先实现上市，仍未有定数。但从期货公司上市的积极性来看，加快资本金的快速补充，已成为事实，这也折射了公司在满足风险管理业务、布局海外业务等方面的资金瓶颈。北京某期货公司高管表示。
“此外，证监会相关领导也曾多次在公开场合表示支持期货公司IPO，政策面的放行将是期货公司实现上市的最大希望。”他说，目前监管层是支持期货公司IPO的，尽管期货公司IPO没有专门的限制政策，但与影视、游戏、互联网金融一样，都有红线，如果期货公司能够坚持以风险管理和经纪业务为主营业务，且降低投资收益与净利润的比重，这或许就符合了“脱虚向实”的监管要求，期货公司IPO之路或将不远了。
多公司资本金超20亿元。通过中期协网站查询了解到，截至2017年6月份，注册资本金在20亿元以上的期货公司仅有4家，分别是永安期货、国泰君安、中信期货和海通期货；资本金在10亿元至20亿元的公司有16家，即便如此，期货公司的资本金水平与其他金融机构相比还相差甚远。
2017年华信万达期货以19.72亿元的注册资本金在行业排名第五，随后在2018年其子公司又有所计提资产，导致注册资本金在行业排名一落千丈。不过，截至目前，注册资本金在20亿元以上的期货公司仍有多家。
“加快提升注册资本金的水平，是期货公司扩大业务发展的基本条件之一，只有较强的抗风险能力，期货公司才能够在国内外同步开展期货业务。”南方某期货公司高管说。同时，从近些年市场的发展情况来看，加快补充资本金已成为了共识，毕竟衍生品市场空间还能巨大。
弘业期货表示，期货经纪业务受到期货市场、利率市场周期性变化的影响，且行业间竞争不断加剧，未来如果出现期货市场或证券市场长期不景气、客户大量流失、佣金率大幅下滑、期货交易所手续费返还减收政策重大调整、客户保证金规模大幅下滑、利率水平大幅走低等不利因素，公司的盈利情况将可能受到较大影响，存在上市当年营业利润比上年下滑50%以上，甚至发生亏损的风险。
本文由和讯期货综合整理， 部分观点来自证券日报；期货日报。
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