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要闻林采宜：哪个资本市场最赚钱？收益较高的行业有哪些？2019年7月18日林采宜

本文来源微信公众号“林采宜”，作者林采宜、宋天翼、刘博，原标题《哪个资本市场最赚钱？》。

核心观点

1.新兴市场中印度长期收益最高，发达市场中美国纳斯达克一枝独秀;

2.从估值水平来看，新兴权益市场估值水平变动呈现周期性特点，尤其是中国沪深300指数。美国主板市场和日本、德国资本市场估值稳定，股价变动主要取决于企业盈利，纳斯达克估值水平较高且波动较大。英国市场受盈利变化影响，估值水平波动较大。

3.无论发达国家还是新兴市场医药、消费长期收益较高。但发达国家的整体投资收益不及新兴市场，而在信息技术行业的投资收益上，发达国家与新兴市场相似。

一、全球资本市场中哪一个风险收益最高?

1.长期投资收益：新兴市场印度长期收益最高，发达市场中美国纳斯达克一枝独秀

在全球权益市场中，新兴市场年化收益率相对较高，其中投资印度的长期收益最为显著，2002年至今，印度的年化收益率达到15.2%，沪深300的年化收益率为6.74%;同期英国富时100、日经225、德国DAX和标普500等主要发达市场指数的投资收益率均未超过6%，美国纳斯达克市场年化收益率达到8.46%，在发达市场中收益率最高。

数据显示，权益市场的长期投资收益和权益净收益(ROE)、利润率和营收增长率具有较强的正相关。2002年至今，印度市场权益净收益(ROE)、利润率和营收增长率分别为19.2%、12.2%和37.8%，其长期投资收益相应较高;同样，美国纳斯达克市场的营收增长率在全球权益市场中位居前列，其长期投资收益率在发达市场中表现最好。

2.投资风险:从收益波动率来看，新兴市场整体风险略高于发达市场

从收益波动率衡量来看，新兴市场风险水平略高于发达市场，2002年至今，沪深300、印度的收益波动率分别为29%、22%，同期发达市场均低于20%。发达市场即便是年后收益高达17.2%的纳斯达克市场，其收益波动率也仅为18%。

3.长期投资风险收益：印度和美国纳斯达克市场表现最好

通过夏普比率、收益回撤比两项指标分析，可以发现，印度和美国纳斯达克市场的风险收益最好。2002年至今，新兴市场中的印度夏普比率、收益回撤比分别为2.04和0.28，为同期全球权益市场最高;而发达市场中的美国纳斯达克夏普比率、收益回撤比分别为0.83、0.19，不但高于发达国家的平均水准，同时高于沪深300指数。

二、全球资本市场的估值有哪些特点?

1.估值水平是驱动权益市场投资收益的重要因素

从长期股价决定因素来看，最重要的是市场估值水平和企业盈利水平。对于长期投资而言，一个国家的长期GDP增速基本决定了企业盈利的长期增速，而在此过程中，无论是受市场情绪等因素影响的短期估值水平波动，还是市场长期估值水平的趋势性变化，会对股票价格形成显著影响，因此，估值水平也是驱动权益市场投资收益的重要因素。事实上，全球各权益市场的估值有着显著差异，数据显示，标准普尔500、日经225、德国DAX指数的估值水平在较小的区间内波动，其市盈率(PE)区间分别为15-21倍、16-27倍、13-20倍，而沪深300，英国富时100及美国纳斯达克估值波动区间较大，其市盈率(PE)区间分别为11-30倍、12-35倍及23-41倍。

2.新兴市场的估值波动周期相对较强

整体而言，新兴权益市场估值水平变动呈现周期性特点，过去15年间，以中国沪深300、印度为代表的主要新兴权益市场经历了三次(07-08、09-10、14-15)由估值水平大幅提高带动权益价格快速增长的时期。从估值波动周期上看，沪深300指数对应的估值水平波动范围更大，以2010-2015年期间的估值周期变动为例，虽然沪深300对应的企业盈利稳步增长，但指数对应的估值水平从20倍持续下探至10倍并再快速回升至20倍的水平，同期印度估值水平则仅在15-20倍的范围内波动。

从目前估值水平来看，沪深300和印度的市盈率分别为14.3和28.3，沪深300在估值上显然更具有投资价值。

由于新兴市场企业营收和利润增速较快，考虑盈利增长预期的PEG估值比市盈率(PE)更能衡量股票的投资价值，自2009年以来，沪深300指数的PEG估值水平一直在低位波动，而同期印度SENSEX指数的PEG估值水平一直稳步上升，并已达到历史最高水平。PEG进一步佐证了中国资本市场在估值上的优势。

3.美国市场：盈利增长支撑股价上升，估值稳定

美国市场估值水平整体较为稳定，以标普500指数估值水平为例，其估值常年维持在15-20倍区间，最近十年来权益价格稳步上涨的基础在于企业盈利的持续增长(仅在2015-2016年呈现小幅回落)。尤其自从2016年以来，虽然经济逐步复苏已使估值中枢从15倍逐渐提高20倍(2013-2016)，但盈利水平的快速增长仍然是支撑股价持续上升的关键。相比之下，以高新科技企业为主的纳斯达克市场整体估值水平较高，且估值的波幅也较大，目前中枢水平在历史中位数附近，约30倍的水平。

4.欧洲市场：英国市场估值水平波动大于德国

欧洲各国权益市场估值波动存在一定差异，以英国、德国为例，英国富时100的估值波动较大，大约自12-35倍之间，而德国DAX的估值水平较为稳定，通常在13-20倍之间波动。英德两国估值波动的差异主要源自两国产业结构的差异，富时100企业大多为金融服务业和能源企业，盈利波动受经济周期变化的冲击影响更为显著，表现为企业盈利减少幅度显著大于其权益价格的下跌，直接导致了其估值水平的快速提升。例如在2016年受脱欧影响，英国企业盈利水平的快速下降导致富时100市盈率一度达到50倍的水平;而德国DAX30指数成分股主要为制造业企业，包含如阿迪达斯、宝马、西门子等，这些企业受经济周期变化的影响相对较小，因此德国股市的估值水平较为稳定。

由于盈利波动较大，衡量如英国等部分发达国家市场的股权投资价值时，市净率PB具有重要参考价新兴市场有哪些行业值。数据显示，英国权益市场的市净率水平(PE)一直较为稳定，都在2倍附近小幅度波动。目前以英国、德国为主的欧洲发达市场估值处于历史中位数的水平。

三、全球哪些行业最赚钱?

1.无论发达国家还是新兴市场医药、消费长期收益较高

2002年至今，MSCI新兴市场医疗行业、必要消费品行业和非必需消费品行业的年化收益率分别达到9.57%、9.43%和8.90%，均显著高于MSCI新兴市场综合指数。同期MSCI发达国家相似行业的年化收益率分别为5.24%、6.03%和5.92%，显著高于MSCI发达国家综合指数，但不及新兴市场。同样，沪深300指数中医药、消费的长期收益也最高，2002至今两者年化收益分别为12.55%和16.60%，高于新兴市场平均水平。