诺亚财富：新兴市场的长期发展趋势和行业关注

今天我们想从比较宏观和比较长的周期的角度讲讲我们对于未来新兴市场经济发展趋势的思考。

选择这个角度的原因主要是由于：最近受到政策支撑以及中国经济数据改善，A股、港股强势上涨，引发了大家对于中国股市进入新一轮牛市的期望。而A股大涨之后，周期天王周金涛14年前的旧文，题目是繁荣的起点并非沸腾的年代，引发高度关注，迅速刷屏朋友圈。

而这篇文章对于全球经济长周期的预测，并推断第五波长周期的中心国将由美国转移到中国，以及预计在实体经济高速发展之后将在2020年迎来虚拟经济和证券市场繁荣的观点都引发了市场的极大共鸣。

在我们看来，究竟2020年是否是中国证券市场繁荣的开始可能仍然有待时间的检验，但文中所提到的第五波长周期的中心由美国转向中国的观点我们认为基本上是毋庸置疑的。而更宽泛的讲，未来10年，全球经济和财富的增长也将继续由发达市场转向新兴经济体。新兴市场在全球经济体系中的重要性势必不断增加，而且这并不是即将要发生，而是已经可见的事实。

先从宏观上看，过去20年受到全球化进程加快的推动，新兴经济体的经济增速和收入增长明显超越发达市场，而未来10年，我们预计这种趋势将持续。主要原因首先是，虽然经过20年的快速增长，但新兴市场人均GDP总体上仍然仅为发达市场的1/10，而低基数自然意味着更大的上行空间。其次，受益于前期大量的资本积累，新兴市场全要素生产率仍将持续提升。另外，根据联合国的人口预测，未来10年，全球新增劳动力人口将全部来自于新兴经济体，而发达经济体劳动力人口将呈下降的趋势。

因此，受到低基数、资本积累以及人口增长的拉动，未来10年，即便是受到地缘政治风险以及逆全球化趋势的干扰，全球增长的动力也仍将主要来自于新兴市场。而我们预计我们关注的10大新兴经济体的GDP总量将由2018年的占全球GDP的28%上升至2030年的36%，同时人均GDP将由2018年的约6000美元上升至美元左右，与发达经济体人均GDP的差距将由1/10缩小至1/5。

而收入的快速追赶和人口的扩张必将使得新兴市场的消费需求大幅提高。根据我们的预测，到2030年，虽然美国作为全球第一大消费市场的地位仍然难以撼动，但中国和印度的消费增速预计将是最快的，并会成为继美国之后的第二和第三大消费市场。

而随着居民收入的快速增长，新兴市场消费行为也将发生明显改变。从美国1929年以来的消费数据上看，在人均GDP超过美元(购买力平价调整)之后，服务消费的增速将大幅提高，比如医疗、娱乐和金融保险。而根据我们的预测，大部分主要新兴市场(比如中国、巴西、印尼、越南)未来10年内人均GDP(购买力平价调整)都将跨越这个关键值。

因此未来新兴市场服务行业的潜在增长机会值得特别关注，那第一个增长机会呢，我们认为就来自于医疗行业。因为在收入和人口增长的带动下，新兴市场中产阶级将续快速扩张，而中高收入人群的增加必将形成对更多和更高质量医疗服务的需求(目前与发达市场相比新兴市场医疗支出仍然很低)，从而推动医疗行业的发展。而细分板块方面，我们认为除了创新药、生物科技之外，互联网医疗行业的发展前景也值得关注。因为互联网医疗模式将有助于缓解大部分新兴市场医疗资源不平衡和不足的问题，增加药品和医疗服务信息的透明度，并有助于医保控费和监测支出。而虽然目前互联网医疗领域还处在早期阶段，但政策支持和新冠疫情的爆发有可能进一步促进行业整体的发展。

那第二个我们认为比较确定的增长来自于电商行业。因为虽然新兴市场的消费者在未来十年内将变得越来越富有，但是他们与发达市场消费者的收入差距仍将十分明显：即便到2030年，新兴经济体的人均GDP预计也仅仅将达到发达市场的1/5，因此价格敏感仍然会是新兴市场消费者的显著特点。而近年来迅速发展的电商平台在寻找最优价格方面明显效率更高，因此新兴市场消费者价格敏感的这一特征预计将支撑电商行业的持续快速发展。

另外，虽然近年来电商平台的销售增长(2018年为17.9%)远远超过了全球总体零售销售的增长(2018年为3.4%)，但从总规模上看仍然只占2018年26万亿美元零售市场的15%，而即便是在中国，这一比例也仅为20%左右，因此行业未来具有可观的上行潜力。而近年来互联网在新兴经济体的迅速普及也将进一步支撑电商行业的发展。

最后，我们持续看好金融科技行业。金融科技的出现促进了普惠金融的发展，从而填补了新兴市场传统金融机构未能满足的对金融产品和服务的需求。而世界银行在近期的报告中指出，2019年全球仍有约20亿成年人未能获得足够的金融服务。然而随着新兴市场收入水平的提高，居民对金融产品和服务的需求增长迅猛，从而更加突出了需求与供给之间的空白。

而金融科技的优势就是可以以更低的成本去覆盖那些被传统金融机构忽略的数量庞大的小客户，从而推动普惠金融的实现，填补这个空白。

往前看，我们认为金融科技在新兴市场的发展将受益于智能手机的迅速普及，以及传统金融机构在新兴市场基础设施不足的特点(比如信用卡普及率明显低于发达市场，银行分支机构相对较少等)。根据安永的数据，中国是目前全球移动支付普及率最高的国家，2017年移动支付总额超过15万亿美元，比2012年增长了50倍。而相比之下，美国2017年的移动支付额只有2万亿美元，因为美国消费者更加习惯于用信用卡付款。

最后稍作总结，我们认为随着新兴市场经济地位的不断上升，投资者有必要保持对新兴市场的了解从而发掘长期投资机会。而我们认为未来新兴市场的发展特点和消费趋势将长期利好医疗、电商以及金融科技行业的发展，值得大家持续关注。而其实投资新兴市场的一个最容易的做法就是关注中国相关的股票。