新兴的夕阳产业，分众传媒
诗与星空
原标题：新兴的夕阳产业，分众传媒来源：诗与星空
发布业绩快报。
2019年度，公司实现营业收入亿元，较2018年同比下降%；实现营业利润亿元，较2018年同比下降%；实现利润总额亿元，较2018年同比下降%；实现归属于上市公司股东的净利润亿元，同比下降%。
除此之外，分众传媒在两个月前发布了收到政府补助的公告，合计6.85亿元，超过了净利润的三分之一。
对于分众传媒，我们跟踪很久了。由于不少知名大V力挺这家公司，很多粉丝跟风，我们因此还受到不少的误解甚至谩骂。
我们不生产黑天鹅，我们只是黑天鹅财报的搬运工。
早在两年前，我们就认为分众传媒不值这么多钱，原因是业绩没有持续性，并多次撰文持续论证。
综合来看，主要原因有以下四个方面：
1
毛利率过高
分众传媒的毛利率和五粮液差不多，一度超过70%。但是，和五粮液比，它的护城河是什么？电梯广告并不是什么深不可测的护城河，我们认为这个行业要么市场空间不大，大佬不屑进入，要么毛利率有限，一旦挤进新来者，势必会严重影响公司的毛利率。
2018年以来，公司的毛利率不断下探，一次次验证了我们的预测。
2
市场空间不大
分众传媒对新潮很敏感，而新潮一直在低调的冲击分众的市场。
我们认为，分众传媒的营收才百亿左右，如果这个市场足够大，绝对能容得下两个甚至更多百亿级营收的公司，说不定能诞生千亿级规模的公司。
但是，一个分众都快吃不饱了，这个市场空间，小的可怜。
业绩预告中，分众传媒称，受宏观经济影响，2019年中国广告市场需求疲软，行业景气度欠佳。公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入的大幅缩减构成了报告期内公司营业收入下滑的主要原因。
恰恰佐证了我们的推测。
3
资产折旧方式有修饰利润得嫌疑
通过财报分析发现，分众传媒将单价低于2000块的显示屏计入了固定资产，然后分五年摊销。这种核算模式大大减轻了对当年净利润的影响，我们认为这是利用会计准则取巧，从而修饰利润。
业绩预告中分众传媒称，公司自2018年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源，导致公司2019年媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等均有较大幅度增。
这也符合我们的推测。
4
坏账风险
作为全员会计师、CPA的持证团队，具有丰富实操经验的我们，怀疑分众传媒的坏账处理存在问题，并进行了合理推导。
结果被非会计的知名大V从会计角度对我们进行了否定，并受到了粉丝追捧反问我们没有会计常识。
这是很让人哭笑不得的事，真的，术业有专攻。
业绩预告中，分众传媒称，报告期内客户回款速度普遍放缓，导致账龄结构恶化，风险增加，故公司的信用减值损失的计提和拨备也相应增加。
又一次证实了我们的推测。
