三只松鼠2019年偿债能力分析,企业偿债能力分析报告

现金流量表

从表可以看出，三只松鼠2019年经营活动，投资活动和筹资活动产生的净现金流量较上年的变动额分别是-96574.52万元，3304.46万元，69088.9万元。经营活动净现金流量比上年减少了96574.52万元，下降率为151.73%。经营活动现金流入量与流出量分别46.37%和-99.84%增长额分别为375805.54万元与-745585.6万元。经营活动现金流入量的增长远远快于经营活动现金流岀量的增长，致使经营活动现金净流量有了增长。

指标分析

偿债能力分析

发展能力分析

营运能力分析

盈利能力分析

短期偿债能力分析

三只松鼠公司流动比率在2017-2019年时由1.50提升至1.63，流动比率上升表明企业短期偿债能力提高，而2018-2019年流动比率由1.63下降至1.46，表明企业短期偿债能力下降，而企业流动比率维持在2左右短期偿债能力才会有保证，三只松鼠2017-2019年的短期偿债能力较差。

现金比率以现金资产类资产作为偿付流动负债的基础，但现金持有量过大会对企业资产利用效果产生负作用，现金比率不宜过大，相对流动比率和速动比率来说，其作用程度较小。三只松鼠公司2017-2019年现金比率逐渐提高，说明企业偿付即期债务的能力逐年提高。

长期偿债能力分析

资产负债率是全部负债总额占全部资产总额的百分比，反映在资产总额中有多大比例是通过负债筹资形成的。该指标可用于衡量企业利用债权人的资金进行财务活动的能力，同时也反映企业在清算时对债权人权益的保障程度。从数据中可以看出来2017年到2019年资产负债率越来越低。

产权比率是为评估资金结构合理性的一种指标。从2017年到2019年的产权比率分析看，产权比率在不断地降低，从2.52到1.78，表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而起资产结构越合理，长期偿债能力越强，债权人权益保障程度越高，承担的风险越小。

权益乘数是指资产总额与所有者权益（股东权益）总额之间的比率，反映企业的负债程度。从2017年到2019年的权益乘数可以看出，权益乘数在变小，反映企业的长期偿债能力越强。对于三只松鼠而言，权益乘数变小，表明企业负债较少，财务风险较小，从而更好地发展企业。

利息保障倍数反映企业获利能力对债务利息的保障程度。从2017年到2019年的数据可以看出，利息保障倍数先是减低后升高，说明公司拥有的偿还利息的资金越少后慢慢发展从而逐步增加。

现金债务总额比率是指经营活动现金流量与债务总额的比率。从2017年到2019年，现金流量债务比越来越高，说明企业偿债能力越来越强。

营运能力分析

应收账款周转率

由上表可知，2017年、2018年、2019年的应收账款周转率逐年降低。表明公司收帐速度慢，坏帐损失多，资产流动慢。

流动资产周转能力

由表可知去，2018年的流动资产周转能力比2017年的流动资产周转能力低，相当于流动资产投入的减少，在一定程度上削弱了企业的盈利能力，需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。2018年的流动资产周转能力比2017年高，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力。

固定资产周转率

三只松鼠2017-2019年固定资产周转率分别为33.95,25.35和26.85，可见2017-2018的固定资产周转率在下降，说明此时企业对固定资产的利用率较低，管理水平下降，可能会影响企业的获利能力。而2018-2019的固定资产周转率有小幅度的上升，说明企业资产的利用程度在提高。

盈利能力分析

收入利润率

17到19年的收入利润率指标都为正，17年到18年的利润率变化不大，企业发展趋于平缓，而18-19年利润率有所提高，表明企业销售利润有所上升，表明该公司盈利能力有所提高。

成本利润率

由上表可知，2018年的成本利润率略高于2017年的成本利润率，主要原因是财务费用的下降幅度较低，营业利润、投资收益的增加以及营业外收入的减少；而成本费用总额却逐年递增，导致该公司的成本费用利润率降低，表明该公司的成本费用没有控制好，企业的获利能力降低。

总资产报酬率

总资产报酬率的影响因素有两个，分别是总资产周转率和销售税前利润率。从表格中可知，2017年和2019年总资产周转率分别为0.69，0.64，以及0.66,2018年较2017年的总资产周转率有所降低，其中2018年较2017年有所上升；销售息税前利润率2017及2018年没有变化，而2019较2018有所降低，说明该企业的商品生产盈利能力有所降低。

发展能力分析

资产增长率

三只松鼠公司自2017年以来，连续三年总资产增长林均为正值，说米该公司2017-2019年的资产规模一直在增加，该公司总资产增长率在2018-2019年处于上升趋势，这种趋势说明企业2018-2019年规模扩张速度在加快。

资本积累率

三只松鼠持续三年的资本积累率都为正数，说明该公司2017-2019年所有者权益一直在增加。该公司资本积累率呈先下降后上升的趋势。

销售增长率（营业收入增长率）

销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是衡量企业增长增量和存量资本的重要前提。不断增加销售收入是企业生存的基础和发展的条件。由于三只松鼠2017-2019三年来的销售增长率指标都为正数，表明企业本年的销售收入有所增长，2017-2018年呈现下降的趋势，增长速度下降，而2018-2019年呈现发展速度缓和的趋势。

综合分析

净资产收益率从计算结果可知，在2017-2019年中净资产收益率呈递减的趋势，可见该公司的投资者的净资产获利能力在下降。其主要原因在于2019年的销售净利率呈下降趋势权益乘数也逐年缓慢下降导致的。

权益乘数表明了企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。在2017-2019年中权益乘数呈递减的趋势，表明该公司的负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。销售净利率是反映企业的盈利能力水平。从计算结果可以看出，在2017-2019年的销售净利率呈递减的趋势，可见该公司的盈利水平在降低。

总资产周转率从计算结果可以看出，该公司的资产管理，资产利用效率在2017年-2019年较为平缓。

总资产报酬率是销售净利率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映。从计算结果可以看出，在2019年中销售净利率相对于2017年和2018年下降程度较快，是导致总资产报酬率下降的主要原因。总资产报酬率下降，表明该公司运用全部资产的总体获利能力降低，企业资产运营效益越弱。

股价分析

1、通过以上的综合分析我们可以看到三只松鼠2019年的销售净利率呈下降趋势，即盈利水平在下降，而三只松鼠2019年销售净利率下降程度速度快是导致总资产报酬率的主要原因，这说明企业总体获利能力已经在降低，企业资产运营效益减弱。三只松鼠在2019年7月份上市，但由于企业内部运营能力减弱及外部股票市场的影响，三只松鼠的股价也发生了波动。

2、三只松鼠2019年上市之后就遭遇炒作，股价连续涨停。不过，随着资金炒作的潮水渐渐退去，三只松鼠估值过高的问题开始显现，股价也开始回调。截至2019年8月2日收盘，三只松鼠股价已经由最高点54.85元/股，回落至48.07元/股，距离最高点下跌了超过3%。三只松鼠自7月12日在深交所创业板上市，每股发行价格为14.68元。此后连续拉出涨停板。7月12日至7月26日，三只松鼠连续拉出11个涨停，除26日和12日以外的9个涨停均为一字板，在资金的炒作之下上市后股价一度达到54.85元/股，最高涨幅超过270%。

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税收优惠政策

三只松鼠：获得政府补助的公告

打破“增收不增利”的怪圈

此外，净利润的大幅增长也打破了此前市场对三只松鼠“增收不增利”的质疑。结合往年业绩，2017年至2019年，三只松鼠的收入分别为55.54亿、70.1亿和101.3亿，利润分别为2.78亿、2.56亿和2.05亿。低利润一直是三只松鼠头疼的问题。

而2020年能够在利润层面取得好成绩的背后，三只松鼠也做出了许多努力。

一是线上全渠道布局。财务报告显示，2020年天猫旗舰店营业收入28.47亿元，同比下降27.63%，JD.COM平台营业收入19.95亿元，同比增长22.22%。说明三只松鼠正在打破单一渠道销售，不断平衡线上平台的布局。

除了天猫和JD.COM，三只松鼠还围绕拼多多和Tik  Tok的平台，实现各大板块的均衡。未来在直播电商和短视频电商的加持下，三只松鼠的线上销售渠道将更加均衡。

其次，实施产品优化。报告期内，三只松鼠基于数据分析和供应链效率测算，对产品品类结构进行调整优化，清理淘汰长尾SKU  300余个。它不仅可以降低R&D成本，还可以进一步提高产品质量控制，实现高质量产品的集中化，并为年度利润做出贡献。

线下依然是布局重点

除了在线上渠道和产品管控上的调整以外，三只松鼠也在开拓线下市场。虽然起源于电商，但近年来三只松鼠不断发力线下门店，通过投食店和联盟小店抢占线下市场。截至报告期末，三只松鼠投食店新开店铺78家，联盟小店新开641家，总体线下店铺超过1000家。

值得注意的是，在报告期内，线下店铺整体均实现盈利。财报显示，2020年三只松鼠线下业务收入贡献占比已经从2017年的4.5%升至26%，并预计2021年将进一步抬升至33%-35%。而对于线下渠道的布局三只松鼠也有诸多考量。

其一，线上获客成本日趋变高。随着互联网人口红利的消退，流量的获取成本也越来越贵，但促销价格却越来越低，品牌逐渐丧失议价权，也导致企业毛利率的下降。然而一旦减少投放成本，销售量就会随之下跌。因此，发力线下渠道无疑是应对的一大策略。

其二，线下市场依然广阔。虽然线上市场异常火热，但线下渠道也不容小觑。根据弗若斯特沙利文预测，2022年中国休闲零食行业总体零售额规模约为1.56万亿元，其中线下零售占比约为83%。因此，三只松鼠发力线下也是具有一定前瞻性，将进一步拉升企业整体的市场份额。

其三，多元化渠道更加长期。无论是同样线上起家的百草味，还是线下起家的良品铺子，目前都在线上+线下双驱动，不但能够规避单一渠道带来的风险，也能进一步稳定销售方式。因此，三只松鼠优化线上、拓展线下也能够使企业发展更加具有长期性。

而三只松鼠也表示希望整体营收结构线上线下能够更加均衡，意味着线下依然是三只松鼠未来布局的重点。

多品类寻找新增量

不难看出，三只松鼠不断在渠道方面发力，根据渠道的优化为自身产品带来进一步的增长。然而值得注意的是，坚果作为三只松鼠品牌最具竞争力的优势品类，在2020年财报中营业收入却出现了同比下滑10.93%的状况，这无疑是一个不好的信号。

不难看出，三只松鼠坚果产品的引流能力正在下降，三只松鼠也受到了单一爆款带来的影响。

目前，洽洽食品、百草味、来伊份和良品铺子等企业都在坚果领域布局加速，与三只松鼠并称“坚果五强”。

爆款产品生命周期短、可复制率高、同质化严重，也将带来价格战等一系列行业乱象。在竞争激烈的零食行业，品牌想要不断占领市场和用户，研发能力是必不可少的一环。三只松鼠也意识到了这个问题，所以不断在产品拓展上下功夫。

如今的三只松鼠重点发力新品牌方面，比如进军婴童食品、宠物食品等赛道，目前已经孵化出小鹿蓝蓝、养了个毛孩等子品牌。经过近半年的运营，四个子品牌累计实现营收7611万元，其中小鹿蓝蓝实现营收5494.93万元。

此外，三只松鼠还打造了夏威夷果、碧根果、开心果、芒果干、手撕面包等亿级大单品，奶奶甜、白桃枣等千万级的创新新品，共同构成三只松鼠“坚果+精选零食”的丰富产品矩阵，给三只松鼠带来更稳定的营收方式。

行业持续向好，三只松鼠仍具挑战

根据弗若斯特沙利文数据显示，2018年我国休闲零食行业零售额规模达1.03万亿元，预计2019-2022年规模仍保持11.0%的复合增速，意味着我国休闲零食行业整体市场空间依然巨大。然而在市场空间的利好下，三只松鼠的挑战却随之来临。

从企业层面来看，除了良品铺子、百草味等老牌企业在渠道、布局、产品方面与三只松鼠大同小异以外，近年来不断出现的进口零食、网红零食等产品也在不断冲击国内市场，给本土零食企业也带来了一定的影响。

从产品生产层面来讲，三只松鼠不参与生产零食，而是将产品委托加工厂生产。短时间内，代工厂可以减少一定的加工成本，促进企业的规模化。但长期来看，无法紧抓生产线意味着无法决定生产成本，也难以把控产品品质，对企业的长期发展和品牌运营都相当不利。

从营销层面来讲，随着零食企业的竞争不断加剧，企业也需要付出更高的推广成本去影响消费者心智，比如良品铺子就多次出现在爆款网剧《沉默的真相》和多家综艺上。未来，三只松鼠想要不断紧抓消费者，依然要在营销上长期投入。

但无论是生产、营销等，作为休闲零食，三只松鼠的核心依然是以产品服务消费者。因此，根据消费者喜好和审美去进行创新和升级，在产品上不断趋于健康化和特色化，才能使企业的发展日久弥新。