睿信投资研究总监马韬/供理财周报专稿
2500点的股市再度大跌的空间已经不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同样无法实现
未来判断：长期依赖固定资产投资的GDP增长方式已在改变
在全世界都高举凯恩斯大旗的时候，我们反而应该深刻怀念其伟大对手哈耶克了。哈耶克曾经说过：经济周期波动，是使用信贷工具的必然伴生品。
信贷工具的使用，在中国大陆尤甚。信贷的增幅已经开始压缩，周期的波动当然也不能避免。
近期政策的变化对市场影响非常大，从中或可观察到管理层逐步温和改变中国经济增长模式的期望和决心。如果将近期政策当作2007年中开始的调控的一种延伸的话，则整体的方向还是比较容易判断的。
当前，长期依赖固定资产投资的GDP增长方式，已在改变。复杂多变的贸易环境和利害相争的政治角力，都已无法提供其它发展中国家自发的产业升级路径在中国再现了。在固定资产投资的增速开始下降时，惟有主动出击支持新的增长点出现，近期新兴产业的支持政策出台速度明显加快。
所以，客观对待“延迟”了两年的真正结构性调整政策，对判断股市的运行非常重要。
既然管理层已经开始淡化（当然，绝对不是退出）固定资产投资拉动经济的老路径，那么周期性明显的行业及与固定资产投资密切相关的行业必会遭遇压力，5月份PMI指数的下滑本也预示着下半年的GDP增幅会逐渐收缩。
从外部环境看，美国经济恢复势头明显，欧洲却因主权债务导致经济运行趋势无法乐观，这令我们的出口难以乐观进而影响到我们GDP的增长，5月的出口数据虽然非常漂亮，但定单式的出口模式，或许会让影响滞后几个月才会有体现，必须清醒地观察未来3个月的出口情况。
固定资产和出口两驾马车暂时无法乐观，而消费能力在居民收入没有发生巨大变化的前提下突然出现飙升式的释放也不现实，则产业政策有保有压的局面下，货币政策或许将不会迅速严苛起来，当然，不严苛不等于如之前12个月里那么资金泛滥。
股指预测：2500点的股市再度大跌的空间已经不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同样无法实现，3季度指数（以上证指数为例）更多地将在2600点上下150点之间窄幅波动
这决定了权重股虽然目前估值处于历史低端区域，但不具有大幅度上涨的空间，这也导致未来2个季度里，指数难有气势磅礴的表现。宏观政策的变化及相对宽松的货币政策仍将持续的合力下，2500点的股市再度大跌的空间已经不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同样无法实现，3季度指数（以上证指数为例）更多地将在2600点上下150点之间窄幅波动。
而这个阶段，也将是中国股市从未有过的：15倍市盈率估值的蓝筹股与50倍估值的小公司并行。
的确，15倍乃至10倍估值的大股票没想象的那么坏（中报期间它们反而存在机会），50倍甚至70倍估值的小股票也绝对不可能整体都如想象的那么美（中报期间整体的风险不小），但估值是靠增长预期支持的，当某个阶段市场整体对周期性板块预期悲观时，存在穿越周期能力的小品种就变成了稀缺品——这也是二八始终无法转换的本质原因。
笼统地概括目前高估值的小股票仍然具有较大机会，显然是不理性的，但其中必然存在可以长期稳定走牛，且不太受指数影响的品种。
看好行业：最少在3季度里，自上而下的行业性投资机会很小，而业绩每每超预期的新兴行业公司（不排除部分民企竞争力强大的传统行业公司）将提供大部分盈利机会
中小板开板6年，涌现了大量迅速成长并成为大市值公司的案例。我们更看重具有长期快速增长素质的新上市的小公司，认为最少在3季度里，自上而下的行业性投资机会很小，而业绩每每超预期的新兴行业公司（不排除部分民企竞争力强大的传统行业公司）将提供大部分盈利机会，特别是管理层对经济增长模式思路的改变及对新兴行业支持力度加大的环境下。
睿信投资旗下的不同风格产品在近半年的运作中，也体现出了思路需要转变的必要性：睿信今年初成立的一只新基金，着重把握新兴行业小公司的投资机会，半年多的时间里已经超越市场30%，在指数自年初下跌20%以上的局面下，仍然获得了10%以上的正收益。
所以，我们的研究员多数奔走在对具有潜质公司的调研路上，的确，现在的投资很辛苦，但辛苦才能发现现在是50倍2个季度后就是30倍甚至更低估值的快速增长公司。
15倍和50倍并存的尴尬，实际是对思路和研究能力的一种考验。
