光大证券发布投研报告，评级：买入。
完美世界(002624)
事件：
公司发布2019年第三季度报告。19Q1-Q3，公司实现营业收入58.12亿元，同比增长5.43%；归母净利润14.76亿元，同比增长12.00%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长28.47%；符合之前的业绩预测和市场预期。
评论：
18年同期不可比因素较多，导致收入和净利润基数较高。1)公司18年转让影院业务，8月起不再纳入合并范围；剔除影院业务影响，公司19年前三季度营收同比增长16.1%；2)18Q3公司处置祖龙科技部分股权后确认非损益1.1亿元，环球影业单项投资投资收益；19Q3对此类项目没有影响，去年基数高导致今年增速低。
Q3毛利率下降，销售费用率上升，现金流明显改善，递延收益创两年新高。1)1)Q3毛利率环比下降8.4%至60.8%，主要是《老酒馆》 《山月》确认的影视收入毛利率较低，《神雕2》自行发行总额法确认的收入毛利率低于代理发行；2)销售费用率环比上升12.3pct，主要是《神雕2》年第三季度促销、《诛仙手游》周年庆、TI9促销费用较高；3)研发；在过去的两个季度中，费用率有所下降，主要是由于一些R & ampd Q2会议以来的支出；4)公司前三季度净营业流量为8.2亿元，同比大幅增长，受益于游戏业务流量增加和影视业务现金支出减少；5)截至19Q3末，公司其他流动负债达到14.1亿元，为17Q4以来最高，主要是游戏递延收入增加。
公司游戏管道扎实，明年增长确定性高。1)19Q4 《新笑傲江湖》 《我的起源》 《梦间集天鹅座》已全部拿到版本号，整装待发；公司对经典IP的年轻化和对新IP的聚焦渐成气候；2)20年《梦幻新诛仙》 《战神遗迹》 《幻塔》值得期待，18年引进的头部团队作品已进入上映期；公司影视业务利润已领先行业复苏，充裕的产能将有力支撑影视业务的增长。
盈利预测、投资评级和估值的修订：
公司三季报符合预期，现金流改善和递延收益创新高印证增长势头。维持公司19-21年净利润预测22.3亿元、26.5亿元、32.2亿元，EPS 17.2亿元、20.5亿元、2.49元，现价对应17/14/12xPE，维持“买入”评级。
风险：行业增速放缓的风险，人才流失的风险，政策变化的风险。
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