军工行业：北斗三号组网完成航天迎来高光时刻

6月23日，高德红外公告于近日收到与客户签订的两份军品红外热像仪订货合同，合同金额分别为4,712万元、9,万元人民币。

6月23日，中航沈飞公告其全资子公司沈飞公司拟吸收合并上海沈飞国际贸易有限公司(上海公司)，上海公司为沈飞公司全资子公司。此次合并有利于公司缩短管理链条、优化资源配置。

6月23日，航锦科技公告，其全资子公司长沙韶光拟进一步增持武汉导航院股权。光谷产投挂牌转让武汉导航院%的股权，长沙韶光联合保利防务参与公开竞拍，其中长沙韶光拟受让武汉导航院16%的股权。

6月23日，我国北斗三号最后一颗组网卫星发射成功，象征我国北斗三号全球卫星导航系统星座部署已经全面完成。

6月24日，俄罗斯在莫斯科红场举行盛大阅兵式，纪念卫国战争胜利75周年。除俄方外，来自中国等13个国家的仪仗队在红场受阅。

　　投资建议

一、北斗三号组网完成，下游市场迎来快速发展6月23日，伴随我国北斗三号最后一颗组网卫星发射成功，象征我国北斗三号全球卫星导航系统星座部署已经全面完成。目前，北斗已形成完整产业链，北斗基础产品已实现自主可控，国产北斗芯片、模块等关键技术全面突破，性能指标与国际同类产品相当。截至2019年底，国产北斗导航型芯片、模块等基础产品销量已突破1亿片，国产高精度板卡和天线销量分别占国内市场30%和90%的份额。据统计，2019年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达3450亿元。

伴随今年北斗三号导航系统的全面建成，未来北斗下游(终端产品及服务)的市场增量空间将主要集中两方面。即针对北斗三号系统的北斗终端产品更新换代需求，以及产业融合过程中产生的相关北斗终端产品及服务的新需求。在此环境下，产业链下游行业尤其是拥有较强核心技术竞争力、新市场拓展能力的公司将充分受益。

二、军工行业处于低位，同海外军工企业和国内其他行业相比，我国军工行业相对优势及防御属性尤为凸显：

①我国军工行业的需求主要在国内，且是刚需，需求端不会受疫情影响出现下滑；②军工订单的生产和交付多集中于后半年，停工停产影响不大；③军改进入中后期，军品订单有望获得恢复性和补偿性增长，宏观经济下行压力不断增大，军工行业却是高度景气向上，同其余行业相比，愈加具有比较优势。

军工行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。国防军工行业PE、PB均处于14年来较低分位。截至2020年6月24日，国防军工PE为倍，处于2014年以来估值区间的4.37%分位；国防军工PB为2.58倍，处于2014年以来估值区间的%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值均处于历史最低位。

三、“两会”公布国防预算增速6.6%，继续保障军工行业高景气发展“两会”确定我国2020年国防支出预算亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出同比增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值。

疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构，而军费和国家财政其他开支很大程度上呈此消彼长的关系，一边要保就业保民生，实现脱贫目标，稳住经济基本盘，一边要应对疫情中和疫情后全球政治、经济、军事格局巨大不确定性调整的事态，尤其是面对全球地缘政治“以邻为壑”的态势，6.6%无疑是一个不低的增速，可以看出国家的艰难权衡和抉择，还有建设强大军事力量的决心和信心，以上将成为支撑军工行业景气发展的物质基础。

过去数十年，我国武器装备研制投入大量军费，重点型号终于近年来逐步定型列装，未来十年有望成为武器装备建设的收获期和井喷期。此外，2020年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，或将迎来了军工行业的黄金时代。关于军费投入，我们不仅要看“总量”，更要重视“质量”。

军费结构优化，使用效率提升，将促进军工行业“逆周期”和“高景气度”

特点更为凸显。(具体分析可参见深度报告《解读中国军费》)四、建议重点关注四个方向：

　　1、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场。

国产民机C919获得订单近千架，订单也超过600架，但是，它们均采用“主制造商-供应商”研制模式，其中，航空发动机、机载设备以及机身材料等依赖进口，这种模式无法避免埋下过度依赖国外的隐患。此外，波音系列停产，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。恰好留给了国产民机一定的窗口期，所以，我们判断：

①国家将继续加大对民机产业的扶持力度，不会重蹈“运10”的状况；②中国商飞、航空工业和中国航发将形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；

③支持和鼓励优秀的民营企业参与相关研发并进行技术转化，培育全套民机配套产业链；

④将有更多的股权投资基金被引导至民机产业，推动产业链升级。

　　2、军用航空装备维持高度景气。

我国空军先进装备的系统性发展已经引起了关注，现役装备升级为“以第三代装备为主，第四代装备为辅”的格局，空中攻防作战能力得到全面增强，整个航空装备产业正在进入了黄金发展阶段。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增速可反映出我国军机产业的行业状况及增速。军机重点型号将逐步量产，在研型号也将不断定型列装，将迎来航空装备的黄金十年，以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气。

此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，例如：①中航飞机推行重大资产置换；②中航机电和中航电子剥离低效资产；③中航光电、中航沈飞推行股权激励；④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票；⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业；⑥航空工业集团拟直接持有中航高科股权，进一步减少管理层级，提升管理效能。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

3、航天装备整体将迎来高光时刻，相关上市公司业绩有望实现增长。

2020年，我国航天产业中的北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，航天产业市场规模将保持高速增长，具体包括：

①航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司；

②航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的即将收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的即将开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；③民营商业航天有望进入密集发射期。

　　4、自主可控是中长期投资主线。

自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前，我国军工自主可控的端合金等高性能金属材料以及基础软件等。重点发展集中在我国短板上，可以分为两大类：上游基础领域和下游关键系统。

①上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维、高②下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。