外汇田燕APP新闻： I .宏观经济压力环境下坚守龙头——造纸轻工行业周报
分板块观点：
受房地产红利边际减少、行业竞争加剧(渠道进一步多元化、前端流量差异化、产品和服务差异化要求提高等)的影响。)，定制家居板块的营收和利润增速从18Q2开始持续下滑，之后在19Q2降至阶段低点，各企业盈利能力的分化更加明显。就19季度而言，由于去年同期基数较低，19季度业绩增速有望小幅提升。
受定制家居：,中美贸易摩擦影响，部分成品家居企业出口业务增长存在一定压力。不过总体来说，完成的主场赛道还是在不断提高专注度的过程中，比赛格局不错。龙头企业通过加快渠道下沉、品类扩张和延伸布局，不断提高长期竞争力；随着去年同期中美低基数贸易摩擦的逐步缓解和海外产能分布的推进，我们相信，部分领先企业19季度在成品国内的业绩增速将比上半年有所提高。
成品家居：1)推荐有长期竞争优势、市场认可度高的国内一线领导；2)关注估值底部，有弹性明显、预期差的二线目标。所以在家居板块，我们主要推荐江山欧派(近期家居板块推荐对象，公司是木门龙头，工程业务发展迅速)，尚品家居配送，古佳家居，欧派家居，索菲亚；建议关注智榜家园、曲美家园、欧弟家园、好来客。
从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：
7月和8月，造纸：边际改善，涨价逻辑期待进一步体现,没有明显的经济复苏迹象，需求相对疲软。与此同时，一些纸型(主要是纸板/瓦楞纸)的新增产能逐渐落地，使得各种主流纸型的价格在9月前一直保持在底部。进入9月后，各种纸型涨价逐渐落地，推动成品纸价格上涨。总的来说，在纸张价格反弹和原材料价格下跌趋势的推动下，我们判断19季度造纸行业的表现比19季度继续改善。
大宗纸：生活用纸行业消费属性强，行业集中度仍有提升空间；龙头企业依靠产能的稳步扩张、产品结构的调整和品牌力的不断增强，市场份额有望继续增加；所以我们判断19Q3家用纸龙头企业的营收方会继续稳步增长。利润方面：得益于原料浆价格持续走低，我们相信19Q3户用纸企业将继续保持较高的利润水平，净利润增长率有望表现出色。
在，我们主要推荐国内领先的家居纸企业中顺洁柔(公司品牌强势，积极推动渠道和品类的拓展，对纸浆价格的下降贡献利润弹性)和领先的文化纸公司孙纸业(文化纸供需和竞争格局比较好；公司木浆自给率高，成本优势明显；领先海外产能布局)。
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◆包装及文娱：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的
包装：各细分领域存在一定分化，其中纸包装板块来看，中美贸易摩擦对上半年纸包装企业业绩带来一定影响，但龙头企业依靠核心客户开拓仍能保持相对稳健的增长。烟标企业则受益于烟草行业复苏、大包装布局等方面，业绩有望持续回暖。包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技；建议关注盈趣科技、东港股份。
文娱板块：文具行业需求偏刚性，龙头企业依靠渠道、产品及品牌等方面优势，增长稳健性强；同时大办公领域行业发展空间大，龙头企业有望持续受益。因此，我们预计19Q3文娱板块收入及利润端均将保持较为稳健的增长。文娱板块我们重点推荐晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。
◆风险提示：
地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。
二、激光器：IPG三季度中国区收入下滑24%，期待行业明年温和复苏
事件
10月29日晚，激光器龙头IPG公司发布三季报业绩，19Q3实现营业收入3.29亿美金，同比下滑8%，落于公司给的3.25~3.55亿美金指引区间，符合预期；19Q3毛利率46.4%，同比下滑8.3pct，环比下滑3.1pct；公司对Q4的收入指引为2.7~3亿美金，同比下滑9%~18%。IPG作为全球光纤激光器龙头，2018年占据中国49%的市场份额，其收入结构变化对于研判激光器行业变化具有参考意义。
评论
IPG收入正增长动力来自北美地区，中国区收入下滑24%。①从区域看，19Q2公司在北美/德国/欧洲其他/中国/日本/亚洲其他地区的收入增速分别为32%、-21%、-6%、-24%、0%、-10%，北美地区延续高增长趋势，中国地区收入加速下滑24%（前值-19%）。公司在中国区三季度收入8.55亿元，是锐科激光三季度收入体量的2倍左右；②从产品结构看，公司在高功率、中低功率产品收入分别下滑19%和38%，Systems业务收入延续Q2的增长趋势（并购因素），同比增长124%。
我们判断：①微观指标印证美国工业经济景气仍处在高位，具有一定韧性：激光器终端应用广泛，与宏观经济制造业密切相关，IPG作为全球激光器龙头，垄断全球近70%的光纤激光器市场份额，其收入变化可以作为研判全球制造业景气度的微观指标之一。证明美国工业需求依然处在高位，韧性较强。但是IPG北美地区收入占比不到20%，对IPG收入贡献拉动有限，中国区收入下滑部分系由锐科激光为代表的国产激光器进口替代导致；②Systems为公司贡献新的业绩增长点。19Q1和19Q2IPG的Systems业务收入增速分别为245%和193%，2019年前三季度累计为公司贡献7.4亿元，在公司收入中的占比也由去年的3%提升到今年的10%。
Q3毛利率环比下滑3.1pct，未来中国区价格战将迁移至超高功率层面。根据我们调研，自去年Q3开启的中国地区的激光器价格战在今年发生一些变化：今年宏观经济需求偏弱，终端钣金加工订单减少导致激光设备的投资回收周期相对延长，下游钣金加工用户对激光切割设备价格更为敏感，使得中低功率的市场增长好于高功率市场，发生激光加工的“消费降级”现象。过去一轮价格战侧重于中低功率市场，价格战并没有影响到IPG在超高功率的地位，却使得锐科激光的毛利率同比下滑20%。目前中低功率激光器价格逐渐接近二、三线厂商的成本线，进一步降价空间有限。未来超高功率市场进口替代持续，仍有降价空间。对于IPG来说，毛利率存在进一步下行压力。对于锐科激光而言，超高功率产品毛利率较高，占比提升将带动毛利率企稳回升。
激光器行业需求依然承压，行业Q3下滑幅度扩大至12%左右。IPG中国区和锐科激光两家公司收入占据中国激光器行业接近70%的市场，我们预计两家公司2019Q3单季度在中国区收入合计12.55亿元左右，同比下滑12%，降幅较二季度的-6%有所扩大；自2018年下半年以来，中国激光器的下游需求增速逐步放缓趋势，根据我们对下游的高频跟踪数据，我们判断目前激光器的需求依然承压，同时以锐科激光为代表的国产激光器厂商进口替代趋势依然成立，期待降价驱动激光新应用场景的突破，期待明年激光加工需求跟随库存周期有所好转。
锐科激光3Q2019单季度实现收入4.1亿元，同比增长22%，净利润6134万元，同比下滑42%，毛利率三季度环比回升2.6pct至32.2%，已有企稳迹象，预计随着明年上半年特种光纤自制比例提升及低成本新产品推广，毛利率逐步平稳回升。
投资建议
继续看好以锐科激光为代表的国产激光器企业中长期投资价值。
风险提示
激光器价格战超预期；锐科激光成本端下降幅度不及预期；激光新场景拓展不及预期。
